基于光伏外需受疫情影響短期下滑，以及產(chǎn)能置換政策下公司部分新產(chǎn)能釋放節(jié)奏面臨不確定性，略下調2020-2022年EPS預測至0.38/0.48/0.58港元，對應PE為12/9/8倍，給予目標價6.02港元，維持“買入”評級。
 
      海外疫情影響發(fā)酵，光伏短期需求萎縮。3月以來，受海外新冠疫情擴散影響，歐美、印度等多個主要光伏市場紛紛采取封城或封國措施，導致：1）海外光伏項目建設出現(xiàn)延后，2）多國部分光伏項目協(xié)議簽訂延期或招標暫停，3）海外光伏產(chǎn)品物流不同程度受阻。在國內光伏裝機穩(wěn)步復蘇，而海外需求受疫情影響持續(xù)發(fā)酵之下，我們預計2020年全球光伏裝機或回落至110-120GW（國內約40GW，海外約70-80GW），其中外需壓力主要集中在Q2。
 
      光伏玻璃價格下調，后續(xù)降幅望趨緩。受海外需求下滑影響，組件企業(yè)對光伏玻璃備貨有所縮減，包括公司在內的主要廠商光伏玻璃庫存周期緩慢提升至25天左右。目前3.2mm鍍膜玻璃均價已從3月底的28.9元/平米降至26元/平米，降幅約10%，此價格下預計公司毛利率仍保持在30%-35%。另受制于發(fā)改委產(chǎn)能置換政策，通過價格策略和快速擴產(chǎn)獲取份額優(yōu)勢的可行性有所減弱，龍頭廠商主動降價意愿將相對降低，預計本輪光伏玻璃價格調整不會出現(xiàn)2018年“531”后持續(xù)跌至20元/平米的情況，價格在25元/平米左右或仍有支撐。
 
      新產(chǎn)能受疫情影響推后，或將進一步尋求海外擴產(chǎn)。目前公司光伏玻璃日熔量7800噸。受疫情影響北海及蕪湖4×1000噸/天新產(chǎn)線將推遲1個季度，分別于6月至年底投產(chǎn)，且北海超白硅砂礦投產(chǎn)也相應延至Q3。此外，鑒于產(chǎn)能置換政策對光伏玻璃擴產(chǎn)的限制，公司原計劃于2021H2投產(chǎn)的北海二期2×1000噸/天產(chǎn)能項目面臨較大不確定性（規(guī)劃于2021H1投產(chǎn)的蕪湖2×1000噸/天產(chǎn)能受影響?。磥磉M一步擴產(chǎn)規(guī)劃或將遷至馬來西亞等東南亞國家，且海外新產(chǎn)能釋放時點難早于2022年，公司及行業(yè)整體擴產(chǎn)節(jié)奏或將有所延后。
 
      風險因素：光伏裝機不及預期，公司產(chǎn)能釋放延后，光伏玻璃價格承壓。