摘要：考慮到公司切入水泥窯用耐火材料而帶來的業(yè)績高成長,對比可比上市公司估值,我們認為目前估值偏低,上調評級至“買入”。
　　評級機構：華泰聯合證券
　　公司原本以生產玻璃 窯用熔鑄耐火材料為主業(yè),并占據40%左右中高檔市場份額,受2009年下半年-2010年玻璃市場高景氣度帶動,2010-2011年玻璃生產線建設進入新一輪高潮,目前公司訂單飽滿,我們判斷,未來三年公司玻璃窯用耐火材料銷量有望保持穩(wěn)定,但長期來看成長性略顯不足。
　　2009年起公司開始向水泥窯用耐火材料進軍,以其深厚的技術積淀,并利用中建材 系統中的優(yōu)勢地位,從給海螺水泥配套余熱發(fā)電用不定型耐火材料起家,目前已經成為國內屈指可數的能供應水泥窯用全部三大類耐火材料的企業(yè)。公司切入被外資雷法(Refratechnik)、奧鎂(RHI)、沃爾發(fā)(Wolfram)等占踞的水泥窯耐火材料市場,已同海螺、南方、華潤等巨頭進行合作,水泥窯耐火材料市場遠大于玻璃窯,打開了廣闊的成長空間。
　　2011年,公司產能將集中釋放:玻璃窯用耐火材料方面,2010年8月點火的湘潭熔鑄鋯剛玉8000噸/年生產線將貢獻全年產能,2011年更有30000噸硅質耐火材料、20000噸堿性耐火材料與40000噸不定型耐火材料的新產能釋放,水泥窯耐火材料產能翻倍增長。
　　我們預計,2011年公司水泥窯用耐火材料收入占比近半數,未來比重仍將不斷提升,公司未來將向水泥窯用耐材整包商發(fā)展,預計后期可進一步拓展到冶金行業(yè)耐火材料市場。我們認為公司成功實現了業(yè)務轉型,打開了成長空間,在平凡的行業(yè),實現了不平凡的轉型。
　　2010年公司預告收入為8.47億元,實現歸屬母公司凈利潤4709萬元,我們測算,收入中來自玻璃窯耐火材料占比為60%,凈利潤中約1500萬來自于水泥窯用耐火材料。2011年,根據目前公司初步洽談的供貨意向,水泥窯用三大類材料:堿性、不定型、鋁 硅質的銷量增幅都在50%以上,我們的研究顯示,2011-12年公司有望實現凈利潤為7358萬,1.16億元,增速為56%、57%,對應2011—12年EPS0.64、1.00元。公司目前股價17.12元對應2011-12年PE為26.8、17.1倍,考慮到公司切入水泥窯用耐火材料而帶來的業(yè)績高成長,對比可比上市公司估值,我們認為目前估值偏低,上調評級至“買入”。